4月12日，為嚴把發行上市準入關、完善科創板科創屬性評價標準等要求，中國證監會發就《科創屬性評價指引（試行）》等6項制度規則向社會公開征求意見。今天我們關注的，是這樣一家科創板企業：一家資質平平的小公司，竟引得上萬只基金爭相認購，多家券商研報鼓吹加持，最終超募4倍51個億。然而，上市即破發，一年以后業績就變臉！對，就是萬潤新能。上面這張照片，記錄了萬潤新能掛牌上市的高光時刻，那一天是2022年9月29日。一年半以后的今天，萬潤新能估計會為自己能在2022年上市感到慶幸。因為這場IPO實現潑天的富貴，超募51億元！否則的話，如果按公司計劃募集12.62億，這筆錢甚至都不夠公司在2023年一年當中虧的。事情就是這樣諷刺。現在的萬潤新能整個市值也只剩下54個億，股價膝斬，不知道中間有多少中小投資者的血淚。2022年9月，公司IPO詢價時，竟然有上萬只基金（配售對象）參與詢價。最終發行價定在了299.88元，發行市盈率75.25。在當時，行業平均市盈率只有19.21倍。東海證券在這只小股票上，大賺了2.1億元承銷費。實際上，萬潤新能還并非定價最貴，只不過是今天我們拿來分析的一個樣本而已。萬潤新能的老師，是禾邁股份。禾邁股份發行價高達557.80元/股，發行市盈率更是高達225.94倍！其保薦人和主承銷商是券商一哥——中信證券。就在4月12日，中信證券公告，因公司在相關主體違反限制性規定轉讓中核鈦白2023年非公開發行股票過程中涉嫌違法違規，被證監會立案。禾邁的故事，姑且以后再表。01 科創屬性，究竟有多強科創板上市規則允許虧，但肯定不是虧得越多越好；更加不是企業越能虧錢，就代表科創屬性越強。趕碳號覺得做磷酸鐵鋰的萬潤新能，算不上是一家優秀的企業，起碼在成長性方面不算優秀。筆者對于對萬潤新能的競爭力存疑，只要一個原因就足夠了：業績跑不過同行，節節敗退。2022年上市時發布的招股說明書中，有一張表格清楚地顯示著不同企業的市場占有率：萬澤新能在2018年至2020年期間的市場占用率一直在下降。當時，其競爭對手湖南裕能還沒有上市。萬潤新能與其他企業所處的市場環境并沒有太大區別。不過，萬潤新能同時還披露自己毛利率優于同行。通常情況下，最具有競爭力、處于上升期的企業，才會擁有更高的毛利率。但是，萬潤新能的財報顯示其毛利率就是高，可能想借此說明自己的市場競爭力。在招股說明書中，萬潤新能并沒有無底線地把自己一頓狂吹。可能對于“當時的企業”來說，能順利在科創板上市，就挺好的了。因此，企業融資的胃口也沒有特別大，計劃募集12.62億，其中8億投資新項目，4億補充流動資金。從上面的凈利潤走勢圖可以看出來，萬潤新能一直是不太賺錢的企業。利潤最好的是上市那一年即2022年，以及上市的前一年2021年。不知道是因為萬潤新能的運氣太好，還是有其他原因。總之，假如2022年，這家公司不能上市，經營上應該就會陷入危險，甚至面臨生存危機。2022年9月，萬潤新能在科創板上市，當年賺了9.59億。2023年業績快報顯示，公司虧損15.048億元。估計現在萬潤新能現在挺感謝東海證券的，幸虧IPO時多圈了點錢，否則都不夠2023年一年虧的。02上萬只基金參與詢價，2.42億發行費花得值IPO超募，除了發行人外，動力最大的就是投行。因為投行IPO收入中，超募部分的提成更高。投行與企業間是利益捆綁，往往選擇合力“講故事”，這樣就能融到更多的錢。萬潤新能發行價偏高，在當時就能看出來。當時行業平均市盈率只有19.21倍，而萬潤新能發行市盈率高達75.25倍。來自WIND據說，根據東海證券的承銷收費細則，當萬潤新能募集資金總額為40億元以下（含40億元）的，承銷費用為1.2億元；募集資金總額為40億元以上（不含40億元）但在50億元以下（含50億元）的，承銷費用為1.6億元；募集資金總額為50億元以上（不含50億元）但在60億元以下（含60億元）的，承銷費用為1.8億元；募集資金總額為60億元以上（不含60億元），但在70億元以下（含70億元）的，承銷費用為2.1億元；募集資金總額為70億元以上（不含70億元），承銷費用為2.4億元。東海證券保薦工作、承銷工作做得好，萬潤新能才能從融資12億的小目標，實現64億的大飛躍 。順便著，東海證券也獲得2.12億的保薦及承銷費。趕碳號還特地查詢了一下工作能力超強的保薦代表人——盛玉照、江成祺。似乎職業形象不太好。2020年1月，證監會官網發布消息《關于對盛玉照、江成祺采取出具警示函措施的決定》。發文日期是2019年10月9日。為什么，這張警示函最終沒有起到什么作用呢？來自證監會官網保薦、承銷機構東海證券后來實際上也被證明是一家有些爭議的券商。東海證券發布公告稱，公司于2023年2月6日收到《中國證券監督管理委員會立案告知書》。因公司在金洲慈航集團股份有限公司2015年重大資產重組中，開展獨立財務顧問業務涉嫌未勤勉盡責，根據《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國行政處罰法》等法律規定，中國證監會決定對公司立案。券商努力編故事、路演，搭臺好了，就該金主們上場了——他們都是萬潤新能實現超募的第二推手。在萬潤新能項目貢獻最大的機構，當屬華夏基金、富國基金等。投資者報價信息統計表顯示：當時有10329只基金參與報價。上萬家基金爭搶，發行價定然不會低，最終發行價為299.88元/股。公告稱：初步詢價中，只有48家投資者管理的2,063個配售對象申報價格低于本次發行價格299.88元/股。有效報價的投資者數量為348家，管理的配售對象個數為7,942個，值得關注的是，華夏基金管理的多只基金——146個配售對象竟然報價389.04元！富國基金報價375.99元！另外，趕碳號此次對于長城基金有些好感——因為它只報了91.73元的合理價格，但最終因低價未能入圍。03有些研報，千萬當不得真發行價既然這么高，萬潤新能在上市首日股價大幅破發，較發行價下跌27.59%。這就有些難看了。這時候，負責搖旗吶喊、忽悠散戶的投研機構上場了。“功勞”最大的是東吳證券。他們的“新能源和電力設備”一直是新財富的獲獎團隊，在市場上有很強的號召力。萬潤新能上市后，東吳證券給的市場推薦價格一直是買入，最高目標價是319.8元。這好像是說，發行價還是偏低了。一年之后的2024年4月12日，萬潤新能的后復權價格為66.82元。東吳證券在新能源行業相當有影響力。趕碳號之前關注過的逆變器企業、新能源板塊的跌幅冠軍（跌幅超過90%）——昱能科技，這也是一家很值得研究的企業 。2022年8月25日，東昊證券對昱科科技給出的目標價高達924.10元，這個價格比東吳證券自己在兩個月前給出的目標價，翻了一倍。很多在萬潤新能股票上受傷的中小投資者，在網上痛訴這次發行。但是也沒有證明，萬潤新能在上市發行過程中，是否存在明顯造假行為。萬潤新能業績變臉，客觀上也有市場環境變化因素的影響。只是，在市場沖擊之下，它表現得太不堪一擊。單位：億元尾 聲“虎兕出于柙，龜玉毀于櫝中，是誰之過與?”意思是說，“老虎和犀牛從籠子里跑出,（占卜用的）龜甲和（祭祀用的）玉器在匣子里被毀壞,這是誰的過錯呢？”2500多年前的這句話，在今天看來都發人深省。當利益極大、風險極低之時，人性之惡，就像猛虎脫牢籠一樣被激發出來。過度融資、高價超募和事后的一地雞毛，然后，街市依舊太平。那么，是誰的過錯呢？我們常說，正義可能遲到，但不會缺席。非嚴刑峻法，不足以正本清源。4月12日，中國證監會就《科創屬性評價指引（試行）》等涉及發行監管、上市公司監管、證券公司監管、交易監管等方面的6項規則草案，向社會公開征求意見。